發表人:朱商佐

精彩內容:

1.觸控面板產業

iPhone風潮將加速觸控面板應用於以手機為主的手持式設備,
預估07-10年需求量CAGR為31.8%, 期間電阻式應用比重將由58%降至52%,電容式則由20%升至26%

海外研究部在觸控面板產業的投資策略
1.觸控面板產業既有的領導廠商
2.具有穩定品質的量產經驗
3.穩定且具槓桿效率的客戶基礎
4.具有電容式觸控面板技術的廠商
觸控面板主要成長來自iPhone及Smartphone 預估07-10年需求量CAGR為31.8%

2.網路產業

成長趨勢不受通膨及經濟走緩衝擊 具備多頭超漲及空頭抗跌的雙重特性全球 Internet產業在2007股市多頭及空頭時,均呈現超越大盤的強勢表現
強勢股價表現主要反應Internet產業相對於其他產業的獨特性
1. 全球上網人口及企業網路行銷支出仍處於快速成長期,07-10年CAGR高達20%以上
2.全球性通膨並不影響網路公司營運成本,經濟走緩反突顯e-Commerce低成本優勢
3.日本已成功將網路公司獲利模式由PC-based複製至Handset-based


海外研究部全球網路產業的投資策略
US:國內網路市場成長趨緩,聚焦成功將營運模式由國內擴展至海外的網路公司
China: 仍處於網路產業萌芽期,追隨目前已佔有明顯產業領先優勢的網路公司
Japan: 全球手機網路的先驅者,投資成功建立mobile-internet獲利模式的網路公司

3.航太產業

與Carbon Fibers 787是首款主要使用複合材料建造的主流客機,後期維護成本和安全考量均符合航空公司利益,碳纖維Carbon Fibers的應用日增
Boeing 2H07股價表現弱勢的原因:
B787首航delay至Mar/April2008,交機delay 6個月至Nov/Dec2008;
擔心EADS AirbusA380 delay2年的事件重演結構設計錯誤R&D, 罰金
B787: 飛行控制軟體及生產端尚在進行最後的細節確認
Airbus 近期接獲來自中東的A380訂單
我們仍然認為Boeing在產品策略及技術專利上領先Airbus:
以20年期約4500架規模的中型客機市場而言, Airbus推出 A350XWB與B787競爭,但A350XWB設定越來越接近B787,且預計2013年才能服役
預期2H08-1H09年股價將有較強勢表現,建議1H08佈局Boeing概念股

4.太陽能類股
結構性供需失衡,能源產業長多格局可望延續至08年
太陽能類股走勢長期outperform能源類股及原油價格
預估太陽能發電量07-10年CAGR高達30%以上
選股偏向設備商、wafer廠商及wafer base整合度高廠商
風險:矽材缺貨以及補貼政策緊縮均將抑制產業成長性
國際太陽能類股持續outperform全球指數 替代能源如solar、風力發電潛在需求強勁

5.風力發電類股
風力發電是永續性能源中發電成本最低者
歐美國家將風力發電列為優先發展替代能源
風力發電裝置規模07-11年CAGR達22%
產業集中度高,前6大囊括全球90%市場
加進CO2排放成本後的發電成本, 風力在永續性替代能源中發電成本最低
風力發電在歐美市場具有政治及經濟的正確性 預估風力裝置發電量07-11年CAGR達22%

6.油勘服務產業
油田設備及鑽探服務的需求持續成長到2010年
OPEC閒置產能吃緊
原油的儲藏量替補率持續下降
中國/新興國家需求成長,推升原油報價
高油價驅動油公司E&P資本支出的成長
原油報價持續攀高 原油供給成長有限,中國及中東新興國家需求成長
高油價驅動油公司增加E&P支出 離岸支出的成長率高於陸地
離岸的鑽探設備及服務 產業將受惠資本支出的擴張
產業將受惠資本支出的擴張

7.中國零售通路
投資重點:
城鄉覆蓋網路點(POS)數目:產業龍頭
資本市場籌資能力:透過M&A拓展通路鞏固地位
競爭策略:包括現代/傳統通路拓展,物流/存貨管理,目標客戶行銷策略
中國地區國民所得成長快速 尤其在高所得族群,所得成長率高達10~15%
中國高所得族群年齡結構約在30~40歲,消費傾向於well-known premium brand,偏好的通路為高階通路
中國零售通路(百貨公司)仍維持30%高成長:
以百貨公司為例,2007年整體規模估計在Rmb175 bn,2010年預估成長至Rmb390 bn,CAGR在30~40%
目前百貨公司在一線城市的滲透率較高,二線、三線城市仍為低度滲透率,還有很大的成長空間

8.農作種植及其衍生需求前景看好
新興市場消費型態改變,新需求帶動農產品及其衍生需求如肥料需求升溫

新興國家需求增、美元貶值趨勢、FED降息釋放大量資金等有利因素
中國生活水準漸提高,反而衍生對農產品需求大增(如豬肉、食用油等)
農作種植需求上升將直接帶動其他如肥料、植物基因工程等業務
穀物需求在新興市場糧食需求帶動 每年成長幅度在2%,大於全球人口成長幅度
新興市場在國民所得增加、中產階級興起後,對於肉品需求擴大,加速穀物需求
同時,每人可耕種面積卻在都市化下不斷減少

9.印尼金融產業
印尼由於處於降息循環階段,有利各銀行利差擴大,預期08年仍有持續調降利率空間,對銀行業仍屬正面
受97亞洲金融風暴影響,印尼金融深化程度低,但隨景氣好轉,企業獲利增長與負債降低,放款增長空間大
由於銀行業在97年後即少與大型企業往來,主要放款對象為議價能力較弱的中小企業與個人,導致印尼銀行業利差高居全亞洲之冠,也因此即使資產品質較差,但扣掉壞帳成本後獲利能力仍然遠高於其他亞洲銀行
儘管印尼銀行業目前平均08年本益比達15x,PB亦達3.2x,但仍低於整體印尼股市本益比20x與4.4x,加上預估08年產業獲利仍能成長22%,因此以08年16-20x本益比給予目標價應屬合理
印尼銀行擁有全亞洲最高獲利能力
超高淨利差為印尼銀行業獲利率高主因

10.中國重工產業
已由進口取代升級至出口替代
目標市場: 中東,俄羅斯,印度等新興市場
售價相較國際大廠低50-60%
出口毛利率較國內多10-15%:
1.出口帶動經濟規模
2.中國出口退稅政策性扶持


中國堆土機1995-2006年銷售量CAGR約20%
即使中國固定資產投資增速放緩對堆土機投資標的影響相對有限,原因:
1.主要用於中國重點扶持的基礎建設工程相關
2.各區(南方:柳工,華北東北:龍工,沿海:廈工)產業整合趨勢成型:中國前三大廠市佔率達50%(前八大達90%),規模經濟(包括關鍵零組件 in house自製) 促使小廠退出
3.進口替代產業升級至出口替代為新的成長動力
投資標的: 中國龍工(3339 HK), 濰祡動力(2338 HK)
觀察標的: 柳工(000528 CH),
中國挖掘機1995-2006年銷售量CAGR約34%


國際大廠及其合資企業仍主導中國挖掘機市場:
Komatsu, Hitachi, Caterpillar, Doosan, Hyundai合計市佔率達71%(韓國35%)
中國本地大廠的”進口替代”估計至少仍須時3-5年
誘因: ASP及利潤是堆土機的2-3倍
技術瓶頸(如,電子控制,液壓系統,發動機)仍仰賴進口: 多採取與國際大廠”以市場換技術”的合資策略
現階段投資標的: Komatsu(6503 JP), HMI(6501 JP)
觀察標的: 柳工(000528 CH), 三一重工(600031 CH),中國龍工(3339 HK) ,山推(JV with Komatsu 000680 CH)

11.鋼鐵產業
全球鋼鐵業需求持續成長,供給面變化僅影響短期的市場波動
全球購併潮提升鋼鐵業的價值,產業集中度增加、對上下游的議價能力皆提升
成熟市場的鋼鐵廠朝向服務業化、高附加價值化,也提升了鋼鐵公司的價值
全球鋼鐵需求將持續成長 金磚四國人均鋼鐵消費有double空間
鋼鐵業與客戶的產業集中度相當 促使一線廠商議價能力提升